华福证券有限责任公司刘畅,童杰,王瑾璐近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《传统业务定价权紧握手中，新兴业务乘大势快速发展》，本报告对佳禾食品给出买入评级，认为其目标价位为25.90元，当前股价为22.29元，预期上涨幅度为16.2%。

　　咖啡茶饮供应集成服务商，多元化产业持续布局。 佳禾食品深耕粉末油脂市场20余年，是我国粉末油脂行业较大的生产商之一One体育。 2015 年，公司利用粉末油脂业务的B端资源协同优势开始拓展咖啡业务，目前已覆盖咖啡全品类，另外公司前瞻性布局植物基饮品领域，目前公司已发展成为集粉末油脂、咖啡、植物基等多产品协同发展的业务体系。

　　下游需求旺盛，行业潜力巨大。 粉末油脂主要应用于下游现制茶饮市场，茶饮市场发展迅速，根据中国连锁经营协会，行业规模已超千亿元，但下沉市场渗透率不足20%，仍有较大下沉空间；同时东南亚等海外茶饮市场拓展空间较大。我国咖啡市场一二线城市渗透率较高，未来随着咖啡消费逐步辐射至三、四线城市，还有较大的增长潜力，根据《2022 年中国咖啡产业发展报告》， 预计2025年中国咖啡行业市场规模将超过万亿元。近几年植物基概念兴起，其中燕麦奶增速远高于行业整体，根据艾媒咨询，燕麦奶市场规模将由2021年的42亿元增长至2025年的210亿元， CAGR为50%。

　　三大One体育主业接力发展， B端供应全渠道发展。 产品端： 粉末油脂实现零反脂产品全面替代，提供定制化服务增强客户粘性，产能进一步扩建提升行业定价权；咖啡具备全品类供应能力；植物基顺应消费者健康化饮食需求，推出燕麦奶、椰浆等产品，已形成一定规模。 渠道端： 已建立较为完善的国内外营销网络体系，销售以直销为主， 2023Q1直销占比87%，截止2022年12月末，公司客户超过1000家，覆盖茶饮、咖啡、烘焙、大餐饮、电商等各类渠道，实现了B端供应全渠道发展。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.95/3.87/4.93亿元，三年同比增长156%/31%/27%，三年复合增速达62%。由于公司是粉末油脂龙头企业，咖啡和植物基等业务发展潜力较大，给予公司2023年35倍PE，对应目标价25.9元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示： 原材料成本大幅上涨风险； 下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券初敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为33.85。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为27.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品（605300）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股One体育好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 One体育~ 5星，最高5星）

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